株価、見通し明るい

FRB、利上げ見合わせも

景気は底堅いように見え、インフレは減速している。この組み合わせはS&P500指数が20％下落した厳しい上期の後、下期は堅調になることを意味している可能性がある。

8日に公表された6月の雇用統計は、株価上昇シナリオをある程度支える内容だった。非農業部門就業者数はコンセンサス予想の前月比25万人増に対して37万2000人の増加となる一方、平均時給は5月の前年同月比5.3％の上昇に対し、5.1％の上昇だった。失業率は3.6％と横ばいで推移した。

米連邦準備制度理事会（FRB）は今月、フェデラルファンド（FF）金利誘導目標を0.75％引き上げ、2.25～2.5％にすると予想されている。

FRBが8％を超えるインフレを抑制しようとしているため、CMEフェドウオッチによれば、市場は依然として年末までにさらに1％の利上げを予想している。しかし、広範なコモディティー価格の下落や他のインフレ減速の兆候を見れば、FRBは利上げを幾分、自制するかもしれない。

そうした期待は株式市場や債券市場を後押ししており、10年物米国債の利回りは3.1％と、6月の最高水準から0.25％超低下した。S&P500指数は6月安値から6％上昇しており、先週は2％の上昇だった。主要株価指数は8日の雇用統計公表後、ほとんど動かなかった。

小型株、低バリュエーション

ルーソルド・グループのチーフ投資ストラテジストであるジム・ポールセン氏は、FRBは26、27日の次回の連邦公開市場委員会（FOMC）後に金融引き締めを一時的に停止する可能性さえあるとしている。ポールセン氏は本誌に対し「FRBが一時的に引き締めを停止し、景気が後退しないのであれば、かなりの株価上昇につながる可能性がある。S&P500指数のバリュエーションは過去の平均を下回り、小型株のバリュエーションは非常に低い」と述べた。

S&P500指数の2022年予想PER（株価収益率）は17倍台であり、2023年予想PERは16倍を下回る。S&P500指数の2022年予想株式益回り（予想利益を現在の株価指数で割ったもの、PERの逆数）は6％近い水準にあり、10年物国債利回りの約2倍である。S&P小型株600指数の2022年予想PERは、わずか12倍である。

投資家の多くはS&P500指数のインデックスファンドに固執し、小型株を気に掛けていないが、大幅なバリュエーション格差を見れば、小型株には一見の価値がある。S&P小型株600指数に連動する上場投資信託（ETF）であるiシェアーズ・コアS&P小型株ETF＜IJR＞は年初来18％下落し、2018年初めからの上昇率は20％にすぎないのに対し、S&P500指数はこの間に45％上昇している。このETFの配当利回りは約2％である。

金融株、悪材料織り込み

金融株は景気後退懸念から下落しており、業界リーダーのJPモルガン・チェース＜JPM＞とバンク・オブ・アメリカ（バンカメ)＜BAC＞は年初来25％を超える下落率となっている。6大企業のうちシティグループ＜C＞、モルガン・スタンレー＜MS＞、JPモルガン、ウェルズ・ファーゴ＜WFC＞の4社は今週、ゴールドマン・サックス・グループ＜GS＞とバンカメは来週18日に決算を発表する。

決算はさほど良くないと予想される。投資銀行業務が不振で、住宅ローン手数料収入も減少している上、業績が好調だった2021年と比較することになるため、分が悪い。自社株買いは減少しているが、これは保有する債券ポートフォリオに打撃を与え資本を減少させる金利上昇によるものだ。しかし、こうした問題の全ては恐らく、下落した株価に織り込まれている。

6大企業の株価の2022年予想PERは7～11倍にすぎない。バンカメ、ウェルズ・ファーゴ、ゴールドマン・サックスの株価純資産倍率（PBR）は1倍前後だが、この水準は株価の底値になってきた。株価上昇候補であるシティグループのPBRは、0.5倍にすぎない。6社の多くは直近の一部銘柄の増配後で配当利回りが3％以上あり、シティグループは4％を上回る。経済が崩壊しないとすれば、こうした配当利回りには安心感があるように見える。

ウェルズ・ファーゴのアナリストであるマイケル・メイヨー氏は最近、6社ほとんどの予想利益と目標株価を下方修正したが、強気の見方を再確認した。メイヨー氏は純金利収入の増加、経費管理、バランスシートの強固さに言及し、バンカメを選好している。